毛利率超海天味业！藤椒油龙头幺麻子冲上市，隐忧不容忽视

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撰文|蜜姐&编辑|凯

年底冲击上市的公司依然不少，有一家调味品公司备受关注。毕竟此前海天味业的大火，深受资本喜爱。

日前，藤椒油生产商幺麻子拟冲刺深市主板上市，招股书（申报稿）中自称是国内藤椒油相关调味品类的开拓者和国内最大的藤椒油及椒麻味型复合调味品生产厂商之一。

它的“钱景”到底如何？

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幺麻子是一家较为典型的家族企业，不过其创业故事颇有独特之处。

幺麻子是四川眉山市洪雅县一对60后夫妻联手创办的。有意思的是，这家公司一开始创办的时候，就是夫妻俩明算账。

2008年，赵跃军、龚万芬签署《洪雅县幺麻子食品有限公司章程》，注册资本60万，其中赵跃军出资30.6万元（对应持有幺麻子有限51.00%股权），龚万芬出资29.40万元（对应持有幺麻子有限49.00%股权）。

截至2017年，幺麻子先后六次增资，不断扩大规模。

上市前，夫妻俩的两个儿子也获得公司的部分股份。

招股书披露，幺麻子的控股股东和实际控制人为赵跃军、龚万芬、赵麒、赵麟。赵跃军、龚万芬系夫妻关系，赵麒、赵麟分别为两人的长子和次子。四人合计直接持有公司68.2105%股份。

目前来看，其股权结构较为稳定，不过也具有典型的家族企业特点，四人均在公司担任要职。

招股书显示，赵麒1986年生人，大专肄业，早在2008年幺麻子成立之初就进入公司，直到2013年，先后干过销售专员、行政专员，在基层锻炼了五年。此后担任过一些关联公司的管理人员，2019年12月-2021年1月，曾任幺麻子董事、电商负责人，2021年2月至今，任公司董事。

小儿子赵麟，1988生人，高中学历，比哥哥晚两年进入公司，不过除担任幺麻子的董事外，还兼任兼副总经理。

不知道蜜友们看到招股书中的这些信息，是否会感慨电视剧中“实在不行，回家继承家业”的桥段照进了现实。

当然，幺麻子创始人的两个儿子都较早进入了公司，更像是和父母一起打拼、创富。

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再来看幺麻子的成色如何？

据招股书称，公司生产的核心产品“幺麻子”牌藤椒油是该品类全国市场占有率领先的头部品牌产品；同时还拓展了海外市场，目前已销往美国、加拿大、新加坡、日本等十多个国家和地区。

2018—2020年及2021年上半年，幺麻子的营收分别为3.1亿元、4.1亿元、3.57亿元及2.01亿元。报告期内公司营业收入变动比例分别为32.11%、-12.98%以及12.63%。

2020年，幺麻子受疫情影响明显。

因疫情让餐饮行业受到较大冲击，调味品作为与其密切关联的原材料，消费也受到一定抑制，因此去年幺麻子的营收同比下滑了近13个百分点。

除开2020年，报告期内，幺麻子其他年份的营业收入总体呈现增长趋势。报告期内营业收入复合增长率约为9%。

值得注意的是，幺麻子的盈利能力，2018—2020年及2021年上半年，其综合毛利率分别为32.17%、37.65%、42.57%及43.07%，呈现逐年上升趋势。

尤其是2020年、2021年上半年，幺麻子的毛利率甚至超过了同期调味品行业龙头海天味业的表现。

图片来源|东方财富网（特此感谢！）

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不过，幺麻子的隐忧也颇为明显。

第一，单一产品依赖风险。

招股书显示，幺麻子报告期内主营业务收入主要来源于调味油，而藤椒油作为其中核心产品，报告期内各年收入占比均超85%。

这就意味着，如果未来藤椒油产品市场需求增长不及预期，或幺麻子无法持续保持在藤椒油业务领域的竞争优势，将对公司业绩造成重大不利影响。

当然，幺麻子也意识到了潜在的风险，开拓了复合调味料、蔬菜制品及休闲食品等产品，不过相比调味油的43%左右的毛利率，这些产品的毛利率从7%—28%不等，赚钱的能力相对较弱。

第二，竞争加剧的风险。

海天味业可以说在调味品赛道中创造了一个资本神话。这也让更多的人和资本涌入了这个赛道，而门槛似乎也并没有那么高。

招股书披露，报告期内幺麻子的费用构成中，研发费用的占比不足2.2%，2020年之前甚至不及1%；而同期销售费用的占比最高。

尽管随着消费者品质需求的升级和市场标准的日益完善，调味品行业对企业的研发能力、生产能力要求越来越高，但落到竞争上，似乎更多是营销能力的PK。

此外，幺麻子也面临主要原材料价格波动大及存货金额较大等问题。

报告期各期末，幺麻子的存货净额分别为10,194.63万元、11,152.74万元、15,559.18万元以及21,320.21万元，金额较大且呈现逐年上升趋势。

而对比同行，幺麻子的资产负债率表现并不算好。

比如，2021年6月末，公司预收大额货款，负债总额大幅增长且变动比例超过资产总额增长比例从而资产负债率有所上升。

招股书显示，幺麻子拟募资约6.1亿元，其中约3.74亿元用于扩大再生产，投入年产20,000吨藤椒油及1,800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目；约1.62亿元用于营销网络及信息化建设项目，其余四千万左右用于研发中心建设项目；四千万用于补充流动资金。

近几年，在食品饮料这个大赛道中，市场对调味品的关注度可能仅次于白酒。不过，如今资本退潮，幺麻子如能顺利上市，新的挑战或许才刚刚开始。

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今日词汇：社零总额

社零总额：即社会消费品零售总额，指各种经济类型的批发零售贸易业、餐饮业、制造业和其他行业对城乡居民和社会集团的消费品零售额和农民对非农业居民零售额的总和。它是反映国内消费需求最直接的数据之一。

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